Irre Welt!

Es sind gute Zeiten für Anleger: Die Aktienmärkte haussieren, die Anleihenkurse klettern weiter, Öl wird immer billiger, alle nicht in Euro denominierten Wertpapiere legen quasi täglich zu wegen des schwachen Euros. Zeit für ein bisschen publizistische Selbstkritik – und den Ratschlag, einen Plan für 2015 zu schmieden für den Fall merkwürdiger Kursbewegungen. Ach ja, die „Marktcalls“. Für Laien: So nennt man eher kurz- und mittelfristige Kursprognosen für Aktien, Anleihen, Währungen oder Rohstoffe. Natürlich sind diese ein Ding der Unmöglichkeit. Aber: Sie machen natürlich auch Spaß, sind das Salz in der Suppe der Beschäftigung mit Kapitalmärkten.

Wäre ich ein eher kurzfristig orientierter Trader, dann hätten mich meine persönlichen Markteinschätzungen in den vergangenen drei Monaten sehr viel Geld gekostet. Bei einem Wechselkurs von 1,25 Dollar je Euro schien mir die Stimmung „Pro Dollar“ derart übermächtig (und die Wetten auf einen schwachen Euro am Devisenmarkt so groß), dass ich einen weiteren Verfall des Euros nur für schwer vorstellbar hielt. Nun stehen wir bei 1,13 Dollar.

Im Oktober – rückblickend dem ersten von zwei DAX-Rutschpartien – hielt ich persönlich die DAX-Rally für beendet. In Verbindung mit den extrem niedrigen Zinsen hielt ich es für wenig wahrscheinlich, dass der Markt „verlusttolerant“ sei. Die vielen prozyklischen Handelssysteme und Wertsicherungskonzepte würden gewiss die Abwärtsdynamik verstärken. Stattdessen wurden starke Rückschläge von immerhin rund 10 Prozent sehr schnell aufgeholt. Lassen wir auch nicht unter den Tisch fallen, dass ich bei Kursen zwischen 28 und 32 Dollar Microsoft – heute: 47 Dollar – für eine ziemliche kaputte Firma hielt.

Natürlich gab es auch bessere Einschätzungen: Bei den Zinsen nicht fest mit der Wende zu rechnen. Von Öl die Finger zu lassen. Bei Zalando und Rocket Internet sich nicht von den Schnellschüssen in den Kommentaren am Tage der Börsengänge beirren zu lassen. Meine grundsätzlich positive Haltung zu Aktien.

Unter dem Strich komme ich dem Münzwurf (wie die meisten) wohl ziemlich nahe und bin daher froh, die Finger von kurzfristigen Transaktionen zu lassen und auch Leser nur begrenzt damit zu nerven. Für Buy&Hold-Investoren gestalteten sich die vergangenen Wochen ja vorzüglich. Falls Sie übrigens die Trefferquote einschlägiger Gurus interessiert, können Sie dazu unsere Geschichte in Capital 11/2014 noch einmal nachlesen (erhältlich via App) oder auch oberflächlich hier einmal nachlesen.

Das ist allerdings auch nicht mein heutiger Punkt. Mein heutiger Punkt ist, dass ein Anleger aus der unglaublichen Preisentwicklung des Ölpreises und auch der Frankenaufwertung einen wichtigen Schluss ziehen sollte: ALLES IST MÖGLICH. Die kurz- und mittelfristige Preisbildung bei Wertpapieren hat sich vollends von jeder fundamentalen Regel entfernt. Man muss es sich wirklich einmal vorstellen, dass Ökonomen, Ölanalysten, Profis aller Art jetzt einfällt, dass die Ölpreise ja wegen der Angebotsausweitung zu Recht fallen. Aber schon wieder langsam uneins sind, ob das alles wirklich netto positiv für die Weltwirtschaft sei. Dabei kommt die Ausweitung nun wahrlich nicht überraschend.

Mich befriedigt die Antwort auch nicht, denn warum fallen die Preise für Kupfer und Erz gleichermaßen? Viel wahrscheinlicher scheint mir, dass hier – wie so oft – zeitweise hoher Rohstoffpreise und eine zeitweise hohe Nachfrage dazu geführt hat, dass man die künftige Nachfrage überschätzt hat und Produktionsausweitungen eingeleitet hat. Die Geschichte des kaufkräftigen, konsumfreudigen Mittelstands in Schwellenländern und seine Folgen für die Rohstoffnachfrage hat sich schließlich schon vor Jahren bis in den letzten Winkel der Republik herum gesprochen. Nun keimen daran Zweifel, aber die Produktionsausweitungen „greifen“. Wenn aber hochbezahlte Experten mit Blick auf die Förderung und Reserven und einer gar nicht so extrem volatilen Nachfrage nicht in der Lage sind, derartige Preisschwünge zu antizipieren, sagt dies einiges über den irren Markt aus, in dem wir uns bewegen. Einen klugen Gedanken äußerte der Mischfondsmanager Luca Pesarini vor gut einer Woche auf einer Konferenz, als er sagte, er lösche alle eMails zum Thema Ölpreis derzeit ungelesen, da es die kommenden sechs Monate ohnehin nur eine unvorhersehbare Zockerei sei, wo der Preis hingehe.

Mit dem Franken ist das Bild ähnlich. Die Freigabe des Franken zum Euro hatte niemand auf dem Zettel. Man muss sich dazu in Erinnerung rufen, dass Strategen landauf, landab dazu raten, sich nicht mit Notenbanken anzulegen und der Strategie der Notenbanken zu „folgen“. Wer sich auf die Notenbank „verlassen“ hat, den Mindestkurs des Euros zum Franken durchzuhalten, der hat ein Problem.

Übertragen wir das Bild auf die Aktienmärkte: Es wäre ein Leichtes, einen Einbruch der Aktienkurse in der Breite von 30 Prozent zu verargumentieren. Die Kurse gerade „defensiver“, nichtzyklischer Titel haben inzwischen sehr luftige Höhen erreicht – ein Konsumgüterriese wie Procter & Gamble wächst organisch nur noch minimal, schrumpft netto bereits wegen des schwachen Dollars, kann seine Gewinne nur noch im mittleren einstelligen Prozentbereich steigern, wird aber mit dem 24fachen der Gewinne bewertet und muss über zwei Drittel seines ausschüttungsfähigen Gewinns auskehren, um drei Prozent Dividendenrendite zu zahlen. Gut möglich, dass man Procter demnächst bei Nahe-Nullzinsen ein KGV von 35 zubilligt und die Aktie folglich selbst bei stagnierenden Gewinnen nochmal kräftig zulegt. Ebenso gut möglich, dass sie ein Drittel einbricht und eigentlich keiner Grund zu Beschwerde hätte.

Was Anleger nun brauchen, ist ein guter Plan. Denn zwischen der Haltung vieler Kapitalmarktstrategen und dem Anlagehorizont der meisten Privatanleger klafft eine Lücke. Ein, zwei Jahre blicken Strategen voraus, dahinter wird es neblig-trüb. Darüber hinaus bewahren sie sich taktische Flexibilität. Anleger können nicht permanent an ihren Anlagen herumdoktern. Aber haben sie auch die Nerven, Kursentwicklungen wie beim Franken oder dem Öl mit ihren Aktien und Anleihen „mitzugehen“, ohne die Nerven zu verlieren? Darüber lohnt es sich, jetzt nachzudenken.

Denn wer kennt das Spiel nicht: Mit den Kursveränderungen wechselt häufig auch der Anlagehorizont eines typischen Privatanlegers. Gehen die Kurse durch die Decke, werden gerne mal Gewinne mitgenommen – weil nur wenige dem Anstieg trauen. Brechen sie ein, werden spekulative Positionen gerne einmal zum Langfristinvestment umdeklariert – kommt Zeit, kommt bestimmt wieder die Erholung.